Verden i fugleperspektiv 2024 #14
"Recalibrate good times, come on (let’s recalibrate)"
Mikael Olai Milhøj
Chefstrateg & Partner
23. september 2024
Tæt løb mellem Harris og Trump
Indrømmet, overskriften er nok et dårligt ordspil på titlen på <Kool & The Gang’s meget festlige ”Celebration” sang. Det er dog svært at finde en mere passende overskrift på sidste uge.
Den amerikanske centralbank besluttede sig for den ”store” rentenedsættelse på 0,50%-point. Hele ti gange brugte centralbankdirektør Jerome Powell udtrykket kalibrering (”recalibrate”) af pengepolitikken.
Med det mener han, at pengepolitikken over tid skal gå fra at være vækstdæmpende til neutral, nu hvor inflationspresset er normaliseret, og man derfor kan tage mere hensyn til, at den økonomiske fremgang skal fortsætte.
Fra et centralbankperspektiv handler det især om at sikre, at de gode tider (”good times”) fortsætter. Over tid vil et lavere renteniveau ikke kun hjælpe rentefølsomme sektorer og brancher, men også mindske den generelle recessionsrisiko, herunder ved at lempe kreditvilkårene.
Fra et aktieperspektiv er det vigtigste, at den bløde landing sikres, og den chance øger en hurtigere normalisering af pengepolitikken. Det var nok også derfor, at torsdag bød på kraftige aktiekursstigninger i kølvandet på beslutningen.
To spørgsmål herfra - det første spørgsmål
Efter mødet er der to relevante spørgsmål at stille. Begge er i praksis svære at besvare.
Det første spørgsmål er, hvor hurtigt den amerikanske centralbank ønsker at komme tilbage til neutral. Powell gjorde det klart, at fordi man er startet med 0,50%-point (hvilket er historisk uden for en recession), er det ikke nødvendigvis det nye tempo. Det skal måske snarere ses i lyset af, at man synes, man kom for sent i gang.
Når det er sagt, hvis den amerikanske centralbank er af den overbevisning, at inflationspresset er normaliseret og det høje renteniveau udgør en økonomisk risiko, kan man lige så godt komme hurtigt ned til neutral ved at fortsætte med 0,50%-point. Med den nuværende retorik ville det i hvert fald ikke være overraskende, hvis centralbanken fremskynder processen med flere store rentenedsættelser.
Det andet spørgsmål
Det andet spørgsmål er, hvornår pengepolitikken i hele taget er neutral. Jeg plejer at sammenligne pengepolitik med at køre bil uden speedometer. Federal Reserve trådte hårdt på bremsen, fordi det gik for stærkt. Nu er farten kommet ned, og man skal derfor ikke træde lige så hårdt på bremsen. Men hvornår skal man helt stoppe med at træde på den? I praksis er det svært at sige, og derfor må den amerikanske centralbank tage den lidt på gefühl.
De fleste indikatorer vil tilsige, at et neutralt renteniveau er på omtrent 3 %, dvs. 2,00%-point fra den nye FED rente på 5,00 %. Den amerikanske centralbank hævede selv deres estimat for det langsigtede renteniveau fra 2,75 % til 2,88 %. Powell indikerede, at han selv vurderer, at den er lidt højere.
Et modelbaseret input fra Laubach-Williams indikerer 3,22 %. De langsigtede nominelle renter, 10-årige eller 5y5y (den 5-årige rente startende 5 år fra nu, dvs. renten fra år 6 til 10), tilsiger et langsigtet renteniveau på 3,25-3,75 %. Her bør man fraregne en risikopræmie, så det er måske snarere 3,00-3,50 %.
Sammenligner vi med renteniveauet inden coronakrisen, så lå FED renten på 2,50 %.
Uanset hvilket mål man benytter, vil den amerikanske centralbank nå noget, der minder om en neutral pengepolitik, i løbet af næste år, hvis man sætter renten ned på hvert møde fra nu af. Hvis der skal komme mere end det, kræver det, at konjunkturerne vender rundt. Det er mere eller mindre allerede indpriset i markedet, idet den nuværende markedsprisning tilsiger en FED rente på 3,0 % til juni.
Overstående er udelukkende til orientering, og kan ikke betragtes som en opfordring om eller anbefaling til at købe eller sælge finansielle produkter. Sterna Capital Partners Fondsmæglerselskab A/S kan ikke holdes ansvarlig for tab forårsaget af dispositioner på baggrund af oplysningerne i dette skriv.
Vi gør opmærksom på, at investering kan være forbundet med risiko for tab, som ikke på forhånd kan fastlægges, ligesom tidligere afkast og kursudvikling ikke kan anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling.
Forbliv opdateret
Tilmeld dig vores nyhedsbrev og modtag vores seneste opdatering automatisk.